光大固收：电气设备行业受政策影响大 当前关注光伏板块
来源：金融界网站
作者：张旭 邬亮 邵闯
▌2019年4只可转债上市，发行规模显著提升
2010年至2018年，电气设备行业共有8个公司发行过8只可转债，发行总规模为182.28亿元，其中2014年和2015年各有1只可转债上市。2017年和2018年各有3只可转债上市。2019年以来，电气设备行业已有中来转债、长城转债、通威转债和九洲转债4只可转债上市，发行总规模为69.42亿元。
▌债券余额为166亿元，占全市场的5.5％
2019年9月13日，电气设备行业共有10只可转债，债券余额为165.90亿元，占全市场存量可转债余额的5.53％。在28个申万一级行业中，电气设备行业的可转债余额排名第三，仅次于银行和公用事业。
▌转股溢价率：整体上与历史均值差异不大
近三年（截至2019年9月13日），电气设备行业可转债的转股价值处于95至110元之间时，转股溢价率（当日存量可转债的转股溢价率中位数）的平均值为10.37％。2019年9月13日，电气设备行业共有10只可转债，从整体上看，与历史均值差异不大。
▌五只可转债已经触发下修条款
2019年，10只存量可转债中，长城转债、凯中转债、杭电转债、时达转债和林洋转债都已经触发了下修条款。这几只可转债都在2017年之后上市，当前回售压力小，公司推动转股价格下修的动力不强。
▌行业景气度受政策影响较大，光伏板块景气度相对较高
电气设备行业的直接决定因素是电力系统的投资，行业景气度受政策影响较大。在电气设备行业的主要子板块中，当前景气度相对较高的是光伏发电板块。由于技术进步等原因，欧洲等地区的光伏发电成本已经逼近乃至低于传统能源发电成本，光伏装机需求旺盛，利好我国光伏设备出口。光伏发电板块景气度的提升，受益的存量可转债正股包括通威股份、中来股份和上海电气，此外，福斯特发行可转债的预案已经获得证监会批准，该公司是光伏胶膜龙头，值得关注。
▌存量可转债性价比偏低，关注光伏板块
在电气设备行业，我们建议关注光伏发电板块。当前通威股份、中来股份和上海电气的基本面受益于光伏发电板块的景气度提升，但通威、电气和中来3只相关可转债的价格已经高于115元，转股溢价率高于5％，导致性价比偏低。此外，我们建议关注福斯特将要发行的可转债，该公司是光伏胶膜龙头，可转债发行预案已经获得证监会核准。
▌风险提示：新能源需求低于预期、政府扶持力度调整、相关正股价格振幅加大。
1、可转债发行
2010年至2018年，电气设备行业共有8个公司发行过8只可转债，发行总规模为182.28亿元，其中2014年和2015年各有1只可转债上市，2017年和2018年各有3只可转债上市。2019年以来，电气设备行业已有中来转债、长城转债、通威转债和九洲转债4只可转债上市，发行总规模为69.42亿元，较2018年显著提升。
电气设备行业可转债发行数量和发行规模将继续扩大。截至2019年9月13日，除了可转债已经上市的公司，电气设备行业共有4家公司的可转债发行预案得到证监会核准，发行总规模预计为25.07亿元，11家公司的可转债发行预案得到股东大会审议通过，发行总规模预计为107.08亿元，共有1家公司的预案得到董事会批准，发行规模预计为27.10亿元。
2、可转债余额
2019年9月13日，电气设备行业共有10只可转债，债券余额为165.90亿元，占全市场存量可转债余额的5.53％。在28个申万一级行业中，电气设备行业的可转债余额排名第三，仅次于银行和公用事业。
3、转股溢价率
近三年（截至2019年9月13日），电气设备行业可转债的转股价值处于95至110元之间时，转股溢价率（当日存量可转债的转股溢价率中位数）的平均值为10.37％。2019年9月13日，电气设备行业共有10只可转债，从整体上看，与历史均值差异不大。
4、转股价格下修
2019年，10只存量可转债中，长城转债、凯中转债、杭电转债、时达转债和林洋转债都已经触发了下修条款。这几只可转债都在2017年之后上市，当前回售压力小，公司推动转股价格下修的动力不强。
5、行业基本面
电气设备行业主要是服务于电力系统的设备制造业，子行业众多，产品差异性大。按照在电力系统中的用途，电气设备大致可以分为发电侧设备、电网侧设备和用户侧设备。
电气设备行业的直接决定因素是电力系统的投资，行业景气度受政策影响较大。电气设备企业在多数情况下的议价能力较弱，主要原因是下游用户数量少，主要是几大发电集团和电网公司。
在电气设备行业的主要子板块中，当前景气度相对较高的是光伏发电板块。当前光伏发电板块景气度高的主要原因是：由于技术进步等原因，欧洲等地区的光伏发电成本已经逼近乃至低于传统能源发电成本，光伏装机需求旺盛，利好我国光伏设备出口。
光伏发电板块景气度的提升，受益的存量可转债正股包括通威股份（600438.sh）、中来股份（300393.sz）和上海电气（601727.sh），此外，福斯特（603806.sh）发行可转债的预案已经获得证监会批准，该公司是光伏胶膜龙头，值得关注。
6、投资建议
在电气设备行业，我们建议关注光伏发电板块。当前通威股份、中来股份和上海电气的基本面受益于光伏发电板块的景气度提升，但通威、电气和中来3只相关可转债的价格已经高于115元，转股溢价率高于5％，导致性价比偏低。此外，我们建议关注福斯特将要发行的可转债，该公司是光伏胶膜龙头，可转债发行预案已经获得证监会核准。
7、风险提示
1）新能源需求低于预期。
2）政府扶持力度调整。
3）相关正股价格振幅加大。
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作者：张旭 邬亮 邵闯
▌2019年4只可转债上市，发行规模显著提升
2010年至2018年，电气设备行业共有8个公司发行过8只可转债，发行总规模为182.28亿元，其中2014年和2015年各有1只可转债上市。2017年和2018年各有3只可转债上市。2019年以来，电气设备行业已有中来转债、长城转债、通威转债和九洲转债4只可转债上市，发行总规模为69.42亿元。
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2019年9月13日，电气设备行业共有10只可转债，债券余额为165.90亿元，占全市场存量可转债余额的5.53％。在28个申万一级行业中，电气设备行业的可转债余额排名第三，仅次于银行和公用事业。
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▌行业景气度受政策影响较大，光伏板块景气度相对较高
电气设备行业的直接决定因素是电力系统的投资，行业景气度受政策影响较大。在电气设备行业的主要子板块中，当前景气度相对较高的是光伏发电板块。由于技术进步等原因，欧洲等地区的光伏发电成本已经逼近乃至低于传统能源发电成本，光伏装机需求旺盛，利好我国光伏设备出口。光伏发电板块景气度的提升，受益的存量可转债正股包括通威股份、中来股份和上海电气，此外，福斯特发行可转债的预案已经获得证监会批准，该公司是光伏胶膜龙头，值得关注。
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在电气设备行业，我们建议关注光伏发电板块。当前通威股份、中来股份和上海电气的基本面受益于光伏发电板块的景气度提升，但通威、电气和中来3只相关可转债的价格已经高于115元，转股溢价率高于5％，导致性价比偏低。此外，我们建议关注福斯特将要发行的可转债，该公司是光伏胶膜龙头，可转债发行预案已经获得证监会核准。
▌风险提示：新能源需求低于预期、政府扶持力度调整、相关正股价格振幅加大。
1、可转债发行
2010年至2018年，电气设备行业共有8个公司发行过8只可转债，发行总规模为182.28亿元，其中2014年和2015年各有1只可转债上市，2017年和2018年各有3只可转债上市。2019年以来，电气设备行业已有中来转债、长城转债、通威转债和九洲转债4只可转债上市，发行总规模为69.42亿元，较2018年显著提升。
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2、可转债余额
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3、转股溢价率
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4、转股价格下修
2019年，10只存量可转债中，长城转债、凯中转债、杭电转债、时达转债和林洋转债都已经触发了下修条款。这几只可转债都在2017年之后上市，当前回售压力小，公司推动转股价格下修的动力不强。
5、行业基本面
电气设备行业主要是服务于电力系统的设备制造业，子行业众多，产品差异性大。按照在电力系统中的用途，电气设备大致可以分为发电侧设备、电网侧设备和用户侧设备。
电气设备行业的直接决定因素是电力系统的投资，行业景气度受政策影响较大。电气设备企业在多数情况下的议价能力较弱，主要原因是下游用户数量少，主要是几大发电集团和电网公司。
在电气设备行业的主要子板块中，当前景气度相对较高的是光伏发电板块。当前光伏发电板块景气度高的主要原因是：由于技术进步等原因，欧洲等地区的光伏发电成本已经逼近乃至低于传统能源发电成本，光伏装机需求旺盛，利好我国光伏设备出口。
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6、投资建议
在电气设备行业，我们建议关注光伏发电板块。当前通威股份、中来股份和上海电气的基本面受益于光伏发电板块的景气度提升，但通威、电气和中来3只相关可转债的价格已经高于115元，转股溢价率高于5％，导致性价比偏低。此外，我们建议关注福斯特将要发行的可转债，该公司是光伏胶膜龙头，可转债发行预案已经获得证监会核准。
7、风险提示
1）新能源需求低于预期。
2）政府扶持力度调整。
3）相关正股价格振幅加大。
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